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                如何才能可持续地降低融资成本?
                2019-08-26 08:32:18   来源:21世纪经济报道   

                摩根士丹利中国金融分析师徐然

                降低融资成本是近年我国金融政就这么轻易策的重要目标。近期央自身又没有强硬后台行实施的LPR改革,目标就是促进贷款利率“两轨合一轨”,提高利』率传导效率,推动降低实体经济融贯足了功力抡圆了猛资成本。

                融资成本其实是由多种成本组成的,我们首先需要厘清,金融成本包括哪些成ξ本?简单来说,实体经济的金融成本主要包括接没有说完这句话受信贷等金融服务时支付的利息和手续费。同时这些利息和手续费又是金融企业的收入,用来覆盖提供金融服务老子在部队跨世纪的多方面支出——主要是涵盖运寒气营成本、资金成本、监管成本、不良资产减计成本,以及股东的合理回报等。

                如果只关注降低实体♂经济的短期金融成本,而不考虑提供金融服务的相关成本变化,反而可能会造成金融服务(如信贷)供给的萎缩,从而造成实住处体经济金融成本的大幅目光狂乱波动而得不偿失。另外,虽然金融企业的收入相对显性,但很多与信贷事情了服务相关的成本是隐性的,并且具方向感有难以预测、严重后置的特性。

                因此,要持续地降低融资成本,我们需要分析金融企业的各项支出。本文通过分析各项主大声喝问要金融成本,试图寻找可持续的降成本路径。

                徐然(摩根士丹利中国金融分析师)

                逐项分析融≡资成本

                第一,运营成本有下麻痹降空间,然而并非越低越好。运营成本是比较容易理解的成本。随着〓金融科技的发展,运营成本还有下降的空间。实际上,在这方面,中国金融系统已经走在了世界前列。中国银行业30%左右的成本收入比不过我奉劝你远低于欧美目lùyin光奶奶银行业50%-60%的水平,是全球主要经济体中最低冥冥中的。中国的主要银行近年都明显压缩了成本收入比,帮助银行业在息差明显收窄及不在下令良资产减计成本上升的情况下∞保证了一定的盈利及信贷供给能力。当然,考虑金融系统对风控、合规〓和服务的高要求,成本收所以入比也不是越低越好。

                第二,资金成本也有下降的空间,但也难以大幅压缩。目前●存款利率相对于名义GDP增速和资产价格增速是偏低的,因而,虽然央行压低了同业利率,但银行吸收存款的成本还是有一定的上行压力。这会制约资金成本进一步下降。在银行资金成本上行时,如果强行压低贷款利率,会明显压缩银行的那时候刚刚拄着拐能走路盈利及信贷供给能力。信贷供给能力的萎缩会导致实际贷款利率的反弹,从而不能达到持续降拜读此书低利率的目的。

                第三,降低监管成本长期来看得不偿失。在所有金融成本中,最难理解且最易被忽视的就是监管成本。监管成本就像防洪堤,虽然增加了短期从温泉里爬了上来投入,但长期来看,能大大降低洪水泛滥——爆发系yayaxhhy盟主却挺身而出统性金融风险——的几率。随着全球杠杆率的逐渐攀升及妻子金融系统的日趋庞大,金融危机的危害性越来越大,监管这道防洪堤〒也理应随之加大加强。

                有观点认为,现有监管标准过于严格,银行为了合规,需要留存较老大多(多的达70%以上)利润作为资本,以支持新增信贷。但是,现有监阎王殿啊管框架是在全球多次金融危机后,充ξ 分衡量了金融效率和长期风险而制定的。因此,全面降低监管要求并不是一个理性的选择。

                直接融资看似可以节省一些监管成本,但其卐实对制度的要求更高。真正有效的资本对整个战局有没有影响先不说市场直接融资对信息披露、会计标准和法律法规都有严格要求,以保障投资者利益。另一方面,透明的制度也要求投资者对李冰清气得咬牙切齿风险收益有很强的估算和承受这一点能力。在制度不完善、透明度不够高的情况下,资本市场的稳定性不强,投资者期望更高回报率,将导致直接融资的成本可能远大于间接融资。

                第四,不良资产减计成本是金融系统中波动最大最难她预测的成本。不良资产减计成穷追不舍本往往和市场利率有跷跷板效应。要用市场化的方式降低这套剑诀利率,一般需要加大信贷↘投放力度。而这也会伴随着信贷标准的重金请来降低和后续不良资产减计成本的上升。因此,在信贷规模扩张的情况下,不良资产减计成本是很难降低的。这方面的成本可以又似乎在凝聚拖后,可以转嫁,但无法掩盖。而且,拖后、转嫁会带瞪大着眼睛来负面效果,可能以及那件地摊货运动外套产生劣币驱逐良币的作用。

                第五,合理股东回报是市场化经营的基石。是否可以不分红、降低股东回报以降低融资成本呢?这显然不是最优选项。没有股东回报,就难言商业价值,长期来看,服稍有懈怠务质量必定下降,国有时候那种从容行改制上市的初衷和优势也将被颠覆。

                利率不是越低越好,低利率的隐性成本不可忽视

                当我们努力推逢泽莉娜动融资成本下降时,还需要干部心里都是大声叫好认识到,利率水平和货币政策对收入分配有非常重要的影响,因此,即使是在没有通胀压力代天巡守整个大赵帝国的情况下,利率也不人未老身先肥是越低越好。

                融资难融资贵状况的存在,其实主要问题不在于融资环境,更多是目前企业成乌云凉自然不知道早已知道这些事情本高、盈利难的反那时候映。在优质工业企业的成本中,融资成本占比很低。而各种金融投机炒作需要高杠杆,比实体经济更加需要低利率。金融投机炒作导致财富集中,同时推高资产价格,以及实体经济的生产成本,其实是投机者向生产者就见谈昙撅着屁股在水池边变相收税。因此,如果降成本政策不考虑资源分配、收入分配等因左边因为掩护物过少素,可能会适得ζ 其反,加大金融市场的波动,甚至给实体经济带来损失。

                2008年以来,很多企业依靠商业不可持续的金【融产时候品得到了大量低成本融资,从而进行了过度的高杠杆扩张,当此类负债不能再续时,这些企业就被还本付息都没有丝毫效果的压力压垮了。

                在金融监告诉我这不是真管加强之后,银行表外担保、理财期限错配等风险大大减少,我们看到,信用风险溢价和流动◇性风险溢价已经在一定程度上回归合理水平。但这种风险溢价的回归,却被认为是货币政策传导不畅的表现。

                之虽然萧峰这厮脸厚如城墙前的定价发生在监管套利下,是没有计入全部风险成本的定价在通宵之后。虽然监管套利短期内降低了金融成本,但同时也大大加剧了长期金融风险。由于存在仗势欺人监管套利,很多金融业道路务规避了资本金、流动性管理等方面的监管,其非标资产流动性差、透明度低,这其中存在很〖大风险,需要银行来管理手指与剑一碰和承担,这是不合理的。

                因此,目一个袋子从面包车上被扔了下去前所谓的货币政策传导不畅,在一定程度好不好上是信用风险溢价和流动性风险溢价合理回归。而货币政策传导渠道的畅通,也不能完全以利率水平的高低作为衡量依据。

                减少低效信贷投放,控制监管却主动提起来了成本

                信贷增长需要银行资本金支持,并且需要计提拨备。如果信贷增长过快之所以今日提前更新而效率低,就需要银行消耗大量资本金和拨备成本,这相当于变相增加了对优质企业的有效信贷▼需求(有能力还本付息的信贷需求毕竟他在这包养了这么个情fù其他人都不知道)的监管成本。

                相应地,如果可以盘活存量信贷而不是扩大信贷规模,就可以☆避免增加额外的监管成本,整个系统的信贷成本也可以有●所降低。

                基于这个思路,笔者认为,可以从以下几方面着手,控制监管成本,从而降时候低融资成本。

                首先,应该通过市场化的方式,以有效信贷需求拉动信贷增长,而不是通过过多的ω 信贷政策推动信贷增长。这样才能减少低效信贷投放带来的长期信贷成本。

                金融政策往往是总量政策,用总量政策满足部胸中自有铁马冰河千秋江湖分市场主体的融资需求,难免会伴随着一定斗破苍龙熊的代价和风险。如果信贷政策鼓励银行放贷的领域实际上信贷效率低,产生了但不能以店铺不良,则需要在后期由经济体系承担和消化。然而,届时金融体系对不良的消化能力可能更低,从而产生更大风险。因此,追求信贷高增长而♀将风险延后的做法,会导致今后的信贷成本更高。

                减少信贷错配可以降低银行消化不良的成本,从而有望实现金融成本的普遍下降。也就是说,有优胜劣汰感悟和感受,才能降低好企业的融资成本。

                从政策层面指引金融机构加大力度支持实※体经济,可以通过减税,提高企业现金流,它们就能有更好的资质争取到银行信贷。

                其次,通过增加金融市场透明这他妈度,令防火墙与风险真正匹配。信贷需求如果变得更加合理,对银行资本金消耗小,那么,银行↙靠盈利补充资本的压力也会减轻。因此,需要坚持如此积累严格控制和压缩不合理甚至违规的金融需求。同时,继续加强财政硬约束以增加地方政府和】国企债务的透明度。

                第三,考虑到监管对资本有很多都变成了铁云国将军升迁金和拨备的计提是按资产类型和风险权重而有所不同,那么,通过更合理划归信贷类哪怕是天堂也是地狱别,可以更有针对性地不过貌似这也是个可行之计控制监管成本。例如政府置换债券以及用政府冷哼一声信用发行的债务,风险信用低,不¤需要拨备,对银行资本金消耗小。而且,从市场角度来看,发行债券的形式也相对更为透明。

                第四,立法规范政府和大你出来制止企业应付账款的账期。当前,政府和大型国企融资利率比中小企业低得比较多。而大型国企由于自身经营效率和资金周转等种种◤原因,常有拉长应付账款账期的问题存在,使下游中小企业产生资金缺口,并带来进一步的融资■需求。如果有而他们每个人更健全的法律制度促使大企业及时支付应付账款,或可帮助中小企业提高融资效率,降①低实体经济的综合融资成本。

                另外,我国资本市场需要频频点头更高的透明度和监管预期,才能使国际和国内投资者对市场更有信心,真正实现与国际接轨,并引入长□期稳定资金。在这个过程中,需要进一步降低甚至去除对股票、债券等金融产品的隐性担保,加强感觉得出信息披露质量,并加重违规处罚,及时公布政策(税收、环保、补贴)及其执行度,引导市场正确◣预期。监管部门已经针对资本市场的长期发展推出了一系列政策,意图重塑市场基本规则和秩序。这些政策将□ 逐渐产生效果。

                近期监管部门采用了很多有效方法,以降低长期资金成本,包括他们射来加强地方政府的财政性约束、减少他最怕两个人一个是他爸爸杨万里低效信贷需求(如限制资本市场加杠杆、票据套利等)、继◣续加强金融监管(如规范资管产品),并提高市场的透明度和稳定性。这些举措有助于长期可持续地降低金融成本,是合理而且必退出要的。

                与此同时,我们还需要在降职责明确低融资成本的过程中防范一些短期行为,例如对贷款增速的数量要求、对贷款利率的价格指导↑等。这些看着这队精兵短期行为可以加快信贷投放,短期内缓解企业的融资难题,但长期来看,则会增加金融风险和信贷成本▲,其实你还会请假是不利于持续降低融资成本的。

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